市場(chǎng)傳聞央行對(duì)境外金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行正常存款準(zhǔn)備金率的消息之前已不脛而走，1月18日上午央行官網(wǎng)出臺(tái)這一重磅政策。央行表示，這是對(duì)我國存款準(zhǔn)備金制度的進(jìn)一步完善。

接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》采訪的多位業(yè)內(nèi)人士表示，此舉旨在通過提高境外金融機(jī)構(gòu)拆借人民幣的成本，收緊離岸人民幣市場(chǎng)的流動(dòng)性，有助于平抑人民幣貶值壓力，盡管此舉將使短期匯率企穩(wěn)，但長期貶值趨勢(shì)不會(huì)改變。同時(shí)，這將改善在岸市場(chǎng)與離岸市場(chǎng)的匯差，未來央行將更加注重在岸市場(chǎng)建設(shè)。

收緊離岸市場(chǎng)流動(dòng)性平抑人民幣貶值

央行表示，2014年12月，中國人民銀行發(fā)布銀發(fā)〔2014〕387號(hào)文，規(guī)定將境外金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)存放納入存款準(zhǔn)備金交付范圍，存款準(zhǔn)備金率暫定為零。經(jīng)過一年多的準(zhǔn)備工作，相關(guān)技術(shù)條件已經(jīng)具備，中國人民銀行決定，自2016年1月25日起，對(duì)境外金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)存放執(zhí)行正常存款準(zhǔn)備金率政策。

“這主要是打擊市場(chǎng)上的空頭。”交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)表示，年初以來，境外金融機(jī)構(gòu)在離岸市場(chǎng)通過同業(yè)拆借，在市場(chǎng)上大舉拋售人民幣，人民幣市場(chǎng)供給增加，拉低了人民幣匯率，形成了做空人民幣勢(shì)頭。央行通過境外金融機(jī)構(gòu)繳納存款準(zhǔn)備金，將人民幣資金鎖定，使得市場(chǎng)上人民幣流動(dòng)性偏緊，人民幣利率明顯上升，價(jià)格上升則直接帶來匯率提升，做空勢(shì)力通過同業(yè)拆借人民幣成本提高，從而起到抑制人民幣貶值的作用。

華夏銀行戰(zhàn)略研究部發(fā)展研究室負(fù)責(zé)人楊馳也對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，此次央行要求境外金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)存款繳納存款準(zhǔn)備金，提高了人民幣同業(yè)存款的成本，削弱了其拆借再拋售人民幣的動(dòng)力，收縮了離岸市場(chǎng)通過同業(yè)拆入人民幣的渠道。

為此，楊馳表示，央行此舉主要針對(duì)前期匯率市場(chǎng)急劇貶值，通過增加境外金融機(jī)構(gòu)存放境內(nèi)資金成本，有助平抑人民幣的投機(jī)行為，算是應(yīng)對(duì)國際資本拋售人民幣致使其貶值的直接反擊。

國泰君安北京分部研究主管周文淵對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，境外金融機(jī)構(gòu)存在境內(nèi)的存款繳納存款準(zhǔn)備金率，目的在于進(jìn)一步控制離岸人民幣貨幣乘數(shù)，政策出臺(tái)旨在引導(dǎo)離岸人民幣存量進(jìn)一步下降，在離岸市場(chǎng)形成一定的人民幣流動(dòng)性缺口，整體離岸市場(chǎng)匯率貶值壓力較大，央行通過提高境外金融機(jī)構(gòu)存準(zhǔn)率，提高了離岸人民幣的融資成本，增加了境外機(jī)構(gòu)做空人民幣的成本，釋放和消化人民幣貶值壓力。

不過，楊馳分析，存款準(zhǔn)備金的征收對(duì)象是境外金融機(jī)構(gòu)存在境內(nèi)的同業(yè)存款，主要影響體現(xiàn)在人民幣市場(chǎng)同業(yè)資金的拆借，對(duì)貿(mào)易項(xiàng)下的人民幣資金沒有直接影響，相關(guān)貿(mào)易渠道的人民幣持有不會(huì)受到影響，央行鼓勵(lì)人民幣國際化和跨境人民幣使用立場(chǎng)不變。

“海外的機(jī)構(gòu)很多是通過借人民幣來賣空，現(xiàn)在借不到人民幣，那么賣人民幣的策略就沒有辦法實(shí)施了。”中信證券研究部總監(jiān)、固定收益分析師明明告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》。

明明表示，央行用這種辦法來穩(wěn)定人民幣匯率，本身顯性的成本并沒有太大，但是，制度上有可能會(huì)需要考慮一下在岸和離岸的關(guān)系，但是短期內(nèi)用這種辦法緩解一下匯率的壓力，還是有必要的。

平抑在岸與離岸市場(chǎng)匯差轉(zhuǎn)向在岸市場(chǎng)建設(shè)

截止到1月18日記者晚間發(fā)稿，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)小幅回升至6.559，基本覆蓋到了年初的貶值幅度，從而降低了離岸人民幣市場(chǎng)的貶值壓力。

“央行正在協(xié)調(diào)在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)匯率市場(chǎng)的匯差。”周文淵進(jìn)一步分析，由于近期離岸市場(chǎng)貶值幅度較大，致使在岸人民幣與離岸人民幣市場(chǎng)存在約2000基點(diǎn)的匯差。央行采取此舉的意圖在于，改進(jìn)在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)的互動(dòng)機(jī)制。

對(duì)于其背后的邏輯，周文淵對(duì)本報(bào)記者分析，從兩個(gè)市場(chǎng)來看，香港離岸市場(chǎng)貶值壓力很大，由于香港市場(chǎng)更加靈活，定價(jià)更加靈敏，離岸市場(chǎng)存在利用人民幣炒作的投機(jī)資金，在岸市場(chǎng)對(duì)離岸市場(chǎng)人民幣形成了貶值預(yù)期，也就是人民幣匯率在岸與離岸市場(chǎng)存在價(jià)差，目前階段是央行努力協(xié)調(diào)兩個(gè)市場(chǎng)匯率水平，未來兩個(gè)市場(chǎng)匯差有望大幅收窄，從而使得在岸市場(chǎng)與離岸市場(chǎng)人民幣匯率的匯差打平。

更重要的信號(hào)意義在于，央行將更關(guān)注在岸市場(chǎng)建設(shè)。在周文淵看來，一直以來，人民幣匯率表現(xiàn)為在岸市場(chǎng)跟著離岸市場(chǎng)波動(dòng)，此次加快離岸人民幣的貶值幅度，預(yù)計(jì)未來人民幣匯率將轉(zhuǎn)變?yōu)殡x岸市場(chǎng)跟隨在岸市場(chǎng)波動(dòng)，央行以在岸市場(chǎng)建設(shè)為主。

周文淵進(jìn)一步表示，央行要求離岸市場(chǎng)的境外機(jī)構(gòu)繳納存款準(zhǔn)備金，通過收緊政策不斷提高離岸市場(chǎng)存款利率，離岸人民幣匯率收緊，離岸市場(chǎng)流動(dòng)性越來越小，對(duì)在岸市場(chǎng)影響趨弱，逐漸喪失了明顯的定價(jià)權(quán)，從而將匯率市場(chǎng)定價(jià)轉(zhuǎn)向以在岸市場(chǎng)為主。

明明告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》，這一政策對(duì)于在岸的流動(dòng)性短期內(nèi)影響比較小，但是長期來看，是否會(huì)造成持續(xù)性的影響，還是要保持謹(jǐn)慎，尤其是利率和匯率存在聯(lián)動(dòng)關(guān)系，如果壓低匯率，有可能使得利率承壓。

明明稱，目前境外銀行到境內(nèi)存款主要分為兩種渠道，一種是通過清算行，一種是參加行和代理行。這兩種渠道對(duì)流動(dòng)性帶來的影響是有所區(qū)別的。

首先，中銀香港是清算行，它吸收的人民幣存款，直接存到人民銀行深圳分行，這樣的話，央行跟中銀香港收準(zhǔn)備金率，就等于把香港市場(chǎng)上的一部分人民幣直接凍結(jié)到人民銀行的深圳分行。這種模式對(duì)在岸的流動(dòng)性影響非常小。

而另外一種形式是外面的參加行拿到錢，存到國內(nèi)的代理行。比如說，存到國內(nèi)的工商銀行，那么工商銀行就得替參加行代繳準(zhǔn)備金。第二種有可能會(huì)對(duì)母行的流動(dòng)性帶來一定影響。

明明告訴本報(bào)記者，根據(jù)央行發(fā)布的2015年人民幣國際化報(bào)告，目前境外總的存款是2.1萬億人民幣，其中估算30%～40%為同業(yè)存款，乘以準(zhǔn)備金率，大約凍結(jié)資金的規(guī)模為1300～1700億人民幣。但即便如此，這樣的規(guī)模對(duì)國內(nèi)整體的在岸的流動(dòng)性而言是微不足道的。

人民幣貶值預(yù)期不會(huì)逆轉(zhuǎn)

對(duì)于未來人民幣匯率的走勢(shì)，連平判斷，人民幣匯率在不斷開放的市場(chǎng)中尋求供求平衡的關(guān)系，正在向合理均衡的匯率水平靠攏，未來人民幣均衡匯率在市場(chǎng)波動(dòng)和交易中形成。當(dāng)前穩(wěn)定匯率維持合理水平的波動(dòng)，從較長的時(shí)間看，匯率不僅是盯住美元，而是更多關(guān)注一籃子貨幣。

本月初本報(bào)記者采訪周文淵時(shí)，他曾預(yù)計(jì)本年度人民幣匯率將有10%左右的貶值幅度。央行此舉政策祭出，周文淵繼續(xù)維持上述人民幣貶值幅度的判斷，雖然短期內(nèi)匯率企穩(wěn)，但中長期繼續(xù)看貶，貶值區(qū)間在5%~10%，人民幣貶值幅度不會(huì)發(fā)生明確變化。

同時(shí)，楊馳表示，此舉也是人民幣國際化和匯率制度改革的配套措施，表明了央行正在根據(jù)匯率走勢(shì)采取相機(jī)調(diào)整的靈活調(diào)控政策，是央行對(duì)匯率調(diào)節(jié)手段的更新。以往央行匯率改革往往采取行政化干預(yù)手段，去年“8·11匯改”擴(kuò)大匯率中間價(jià)浮動(dòng)范圍，匯率形成機(jī)制更加市場(chǎng)化，此次更動(dòng)用貨幣政策工具來調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性，通過更加市場(chǎng)化的手段調(diào)節(jié)利率。

那么，央行此舉對(duì)境外金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行正常的存款準(zhǔn)備金率，與一直備受關(guān)注的存款準(zhǔn)備金率改革存在怎樣的關(guān)聯(lián)?對(duì)此，央行表態(tài)稱，對(duì)境外金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)存放執(zhí)行正常存款準(zhǔn)備金率，是對(duì)我國存款準(zhǔn)備金制度的進(jìn)一步完善。這一措施不會(huì)影響境內(nèi)人民幣流動(dòng)性，中國人民銀行將綜合運(yùn)用各種貨幣政策工具保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕。

對(duì)此，連平表示，此次對(duì)境外金融機(jī)構(gòu)正式推行存款準(zhǔn)備金率，也是存款準(zhǔn)備金管理框架的一種延展，是存款準(zhǔn)備金政策改革的組成部分，是對(duì)于過去存款準(zhǔn)備金制度的進(jìn)一步完善。

周文淵則向記者闡述了另一種可能的存在，即此次對(duì)境外金融機(jī)構(gòu)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率是未來央行加快存款準(zhǔn)備金制度建設(shè)的前奏。

不過，也有市場(chǎng)人士擔(dān)心，這一政策長期所帶來的影響還是具有一定的不確定性。“未來在岸和離岸的匯率怎么走，會(huì)不會(huì)導(dǎo)致套利的進(jìn)一步加強(qiáng)，如果未來的套利資金從套利率變成了套匯率，對(duì)于一些我們還沒有想到的渠道，確實(shí)要保持謹(jǐn)慎的態(tài)度。”一位市場(chǎng)人士對(duì)本報(bào)記者表示，目前更多是一個(gè)權(quán)宜之計(jì)，只能拿時(shí)間換空間，這種情況下，只能是把能用的政策先用起來，更長期的政策還是回歸基本面。“如果離岸的利率一直往上升，在岸的利率維持在一個(gè)低位，或許會(huì)引起在岸和離岸的套利，長期來看，資本管制的效率會(huì)受到一定的影響和挑戰(zhàn)。”該人士告訴本報(bào)。(張菲菲 徐燕燕)