9場科創(chuàng)板座談會談了啥？這些問題最受機(jī)構(gòu)關(guān)注

上交所日前召集券商、基金、保險資管等機(jī)構(gòu)及部分個人投資者舉行9場座談會，就設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制配套業(yè)務(wù)規(guī)則征求意見。

證券時報(bào)記者獲悉，會上討論最多的包括科創(chuàng)板上市委員會的職責(zé)定位、新股定價有效性以及投資者門檻是否過高等問題。

聚焦上市委

的職責(zé)和審核標(biāo)準(zhǔn)

據(jù)了解，參會機(jī)構(gòu)對設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制配套規(guī)則中有關(guān)發(fā)行承銷、上市門檻、交易行為、監(jiān)管執(zhí)行、中介責(zé)任、法律銜接、司法配套等內(nèi)容提出了具體的意見建議。其中，關(guān)于發(fā)行上市審核規(guī)則，涉及保薦工作底稿、上市委員會的職責(zé)定位、上市條件設(shè)置等最受關(guān)注。

目前的《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則（征求意見稿）》（簡稱意見稿）規(guī)定，保薦人應(yīng)當(dāng)在報(bào)送發(fā)行上市申請文件的同時報(bào)送保薦工作底稿。而參會的保薦機(jī)構(gòu)大多認(rèn)為不宜全部提交，建議后續(xù)出臺具體的指導(dǎo)目錄，并給予時間寬限。

值得注意的是，上市審核是議論的焦點(diǎn)，包括上市委員會的職責(zé)和審核標(biāo)準(zhǔn)。

按目前的意見稿規(guī)定，上市委的主要職責(zé)是對上交所發(fā)行上市審核機(jī)構(gòu)出具的審核報(bào)告進(jìn)行審議。也就是說，上交所發(fā)行上市審核機(jī)構(gòu)審核之后，出具報(bào)告，再由上市委審議。

參會的投行表示，希望實(shí)質(zhì)審核的權(quán)限和標(biāo)準(zhǔn)一定要具體，即確定由誰來審，交易所與證監(jiān)會分工明確而不是雙重審核。

此外，就目前信息披露的“新三性”原則要求——審核從充分性、一致性、可理解性的角度進(jìn)行，保薦機(jī)構(gòu)對此表示比較認(rèn)同，尤其強(qiáng)調(diào)突出重大問題的披露和用通俗易懂的語言以便于投資者理解。

保薦機(jī)構(gòu)跟投比例

能否靈活調(diào)整？

科創(chuàng)板企業(yè)的發(fā)行承銷，實(shí)際上對投行是一個大挑戰(zhàn)，首先是定價，其次是跟投。

在上海的座談會上，上交所提及目前的七類專業(yè)投資機(jī)構(gòu)參與詢價，哪些環(huán)節(jié)會導(dǎo)致定價失靈？降低引入戰(zhàn)投和實(shí)施超額配售權(quán)的門檻、試點(diǎn)保薦機(jī)構(gòu)跟投等，這對促進(jìn)股價穩(wěn)定是否有效？

有參會投行表示，養(yǎng)老機(jī)構(gòu)的配售比例較高，還有虧損企業(yè)的估值和定價依然是最困難的，這是真正考驗(yàn)投行的估值定價能力。

但最讓投行擔(dān)憂的是，科創(chuàng)板企業(yè)將由保薦機(jī)構(gòu)跟投，如果是強(qiáng)制每個項(xiàng)目都跟投，而且比例太高，保薦機(jī)構(gòu)根本無法承擔(dān)風(fēng)險，希望可以靈活降低比例，或先放開保薦+直投。

另外，監(jiān)管層設(shè)置新股申購傭金這一機(jī)制，本意是有效促進(jìn)審慎報(bào)價、促進(jìn)主承銷商培養(yǎng)長期客戶，但保薦機(jī)構(gòu)方面反映實(shí)際操作有難度。

期待出臺

分拆上市的具體方案

目前意見稿規(guī)定，非公開轉(zhuǎn)讓方式是通過詢價配售方式減持股份，以及由保薦機(jī)構(gòu)集中托管首發(fā)前股份、組織首發(fā)前股份的非公開轉(zhuǎn)讓，那么詢價配售的定價、形式、受讓方資格等方面也就需要進(jìn)一步明確。不過，投行反映的部分市場聲音認(rèn)為減持規(guī)定較為嚴(yán)格。

對投行有直接影響的還有持續(xù)督導(dǎo)職責(zé)的安排，大部分保薦機(jī)構(gòu)都表示壓力很大。但最難的還是估值體系的建立——從申報(bào)到上市整個過程，企業(yè)的估值會有較大變化，預(yù)計(jì)市值如何確定，尤其是虧損企業(yè)的估值。還有投行提出，希望后續(xù)能出臺關(guān)于分拆上市的具體方案。

50萬資產(chǎn)門檻

是否過高？

目前，科創(chuàng)板的交易特別規(guī)定（意見稿）設(shè)置，投資者適當(dāng)性條件為資產(chǎn)不低于50萬元和證券投資經(jīng)驗(yàn)不少于2年。這一點(diǎn)在市場中引起極大的關(guān)注和討論。

對此，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為50萬元的資產(chǎn)要求過高，可能會對市場流動性造成一定影響，建議將資產(chǎn)要求調(diào)整至30萬元，甚至10萬元。中國結(jié)算的數(shù)據(jù)顯示，股票賬戶資產(chǎn)在50萬元以上的投資者占比極少，這個門檻相當(dāng)于擋住了九成以上的投資者。

不過也有的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，投資者適當(dāng)性與科創(chuàng)板的高風(fēng)險匹配，雖然大部分散戶無法直接投資，但仍可以通過公募基金參與，也有利于我國A股的投資者結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化。

另外，對于科創(chuàng)板股票上市后前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制，同時實(shí)行T+1交易機(jī)制的規(guī)定，仍有參會人士表示疑慮，認(rèn)為是否可考慮T+0和放開漲跌幅限制。

另外，上交所召集各機(jī)構(gòu)參加上述座談會的通知中也提出，從境外實(shí)踐來看，境外主要市場有分散化交易安排?？苿?chuàng)板擬通過券商在連續(xù)競價交易階段，對投資者單位時間（如1分鐘）單只股票單方向的最大申報(bào)金額進(jìn)行控制，這種技術(shù)方式是否可行還需評估。（記者 楊慶婉）