3月31日，嘉行傳媒(830951)發(fā)布了2016年業(yè)績報(bào)告，2016年公司營業(yè)收入為3.33億元，同比增長134.96%；凈利潤為1.26億元，同比增長57.48%。

這份成績單對(duì)于掛牌新三板的企業(yè)來講相當(dāng)不錯(cuò)。不過，這份成績單與公司不久前拋出的高價(jià)融資計(jì)劃相比，卻遜色不少。

估值沖擊50億

3月2日，嘉行傳媒發(fā)布一則融資計(jì)劃公告，擬以每股250元的價(jià)格發(fā)行不超過110萬股股票，募資不超過2.75億元。根據(jù)方案，本次募集資金主要用于拓展版權(quán)采購、電視劇、電影投資和拍攝業(yè)務(wù)，以實(shí)現(xiàn)加強(qiáng)頂級(jí)內(nèi)容生產(chǎn)能力的目的。

值得一提的是，不到一個(gè)月，定價(jià)250元每股的嘉行傳媒便找到了買主，估值沖擊50億元。

3月23日，嘉行傳媒宣布此次募資的最新進(jìn)展。上市公司完美世界旗下基金石河子市君毅云揚(yáng)股權(quán)投資有限合伙企業(yè)（下稱：君毅云揚(yáng)）將以250元/股的價(jià)格認(rèn)購100萬股股票，股票認(rèn)購金額為2.5億元。

3月24日，嘉行傳媒再次宣布，公司第三大股東西藏奇幻豐帆投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱：奇幻豐帆）與君毅云揚(yáng)簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，約定奇幻豐帆將其持有的嘉行傳媒100萬股股票以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式轉(zhuǎn)讓給君毅云揚(yáng)。

據(jù)完美世界披露，此次對(duì)嘉行傳媒的總投資額達(dá)5億元。公開資料顯示，完美世界通過其全資子公司重慶君思企業(yè)管理咨詢有限公司持有君毅云揚(yáng)96.67%的股份，為該公司實(shí)際控制人。而完美世界也成為了嘉行傳媒此次融資最終的投資人。

事實(shí)上，嘉行傳媒上一輪定增價(jià)僅為78.95元。2016年6月，上海尚世影業(yè)有限公司投資2.25億元。時(shí)間僅過去半年，嘉行傳媒的定增價(jià)就翻了3倍。

嘉行傳媒董秘李娟在接受記者采訪時(shí)表示，50億元估值并非虛高，而是非常合理的。

據(jù)了解，嘉行傳媒之所以備受關(guān)注，主要在于影視明星楊冪持有其股份。記者獲悉，目前楊冪間接持有公司約8％的股份。如果按照完美世界的認(rèn)購價(jià)格計(jì)算，楊冪持有公司的市值約為4億元。

很顯然，資本“炒作”賺錢的能力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其拍戲。根據(jù)福布斯Forbes發(fā)布的2016年度最新中國明星排行榜權(quán)威榜單顯示，在排名依據(jù)明星作品、曝光度、商業(yè)代言等因素下，楊冪排名僅排在第63位，收入為2700萬元。

北京一家影視投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，資本市場(chǎng)誘惑太大了。這年頭如果沒搶到原始股，都不好意思自稱明星。

完美世界為哪般

資料顯示，完美世界成立于2004年，公司推出“完美世界”游戲大獲成功，并于2007年成功登陸納斯達(dá)克。

隨后，完美世界采取影游聯(lián)動(dòng)策略，在2008年成立完美影視，并于2014年成功A股借殼上市。之后，在A股與納斯達(dá)克市場(chǎng)估值差距巨大的背景下，完美世界從納斯達(dá)克退市，私有化后又將游戲資產(chǎn)注入A股上市公司。

據(jù)了解，完美世界作為中國最大的影游綜合體，在游戲方面曾推出《誅仙》、《完美世界》等人氣產(chǎn)品，并代理宅男神器《DOTA2》，在影視方面則相繼出品了《老有所依》、《北京青年》等電視劇，《失戀33天》等電影，并參與投資熱門綜藝《極限挑戰(zhàn)》、《跨界歌王》……

完美世界2016年度財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，公司全年?duì)I業(yè)收入為61.58億元，較上年增加25.67%；凈利潤為11.66億元，較上年增加767.53%。

根據(jù)完美世界董事長廉潔的官方回復(fù)，雙方有相似的DNA和廣泛合作空間。此次入股嘉行傳媒，完美世界擴(kuò)大了自身影視業(yè)務(wù)版圖，也再次加快了影游泛娛樂融合的步伐，雙方將共同進(jìn)行《烈火如歌》等一系列作品的影視制作和游戲開發(fā)。

嘉行傳媒董事長曾嘉亦指出，此次合作的意圖是要共同推進(jìn)游戲IP的影視化改編與制作，最大程度達(dá)到資源互補(bǔ)。

不過北京一家游戲從業(yè)人士對(duì)記者表示，目前很多游戲公司打造泛娛樂化的概念，都有過度包裝之嫌，如很多游戲公司提出的“影游聯(lián)動(dòng)”，目前實(shí)質(zhì)性舉措很少，看起來很像資本市場(chǎng)的“偽命題”。此外，包括國際市場(chǎng)在內(nèi)，游戲改編成電影成功的案例都不多，而IP改編成游戲同樣也有不少失敗案例。所以，今年“泛娛樂化”究竟會(huì)往何處發(fā)展，是行業(yè)需要認(rèn)真思考的問題。

誰在為高定增買單

Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年以來，共有16家公司進(jìn)行了百元增發(fā)，其中安科運(yùn)達(dá)在2016年11月完成每股285.72元的定增，創(chuàng)下了新三板市場(chǎng)的最高定增價(jià)格記錄。

據(jù)了解，屢屢拋出高價(jià)定增，投資者卻心甘情愿當(dāng)接盤俠背后，實(shí)際上還有明星效應(yīng)因素。

上述影視投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示，近日A股的萬家文化被趙薇“拋棄”就是一個(gè)例子，由于趙薇收購萬家文化暴露出了一系列問題，影視明星入主A股遭遇了嚴(yán)格的市場(chǎng)監(jiān)管。在此背景下，越來越多的明星將會(huì)選擇涉足新三板企業(yè)。

因此，雖然嘉行傳媒目前的股價(jià)僅僅2元，2016年中報(bào)顯示PE為0.47，但250元的高價(jià)格仍然遭到投資者的哄搶。

天星資本研究院一位傳媒行業(yè)分析師指出，去年泡沫比較嚴(yán)重時(shí)，有明星背景的上市公司備受追捧。但必須看到，明星的高片酬壓縮了影視作品的制作經(jīng)費(fèi)，明星加盟的大IP有的沒有達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期。今年以來，影視傳媒行業(yè)的投資回歸理性，觀眾越來越關(guān)注作品本身的質(zhì)量，資本市場(chǎng)也逐漸回歸看基本面的時(shí)代。公司IP質(zhì)量及數(shù)量、制作團(tuán)隊(duì)實(shí)力等成為投資影視標(biāo)的的重要考量指標(biāo)。

“如果我是楊冪，我會(huì)賣掉股份。”并購專家程海晉表示，嘉行傳媒現(xiàn)在處在市值的巔峰，未來會(huì)有不少風(fēng)險(xiǎn)和變數(shù)。因此，從股東利益角度來看，楊冪可以考慮未來賣掉目前尚處于高估值的嘉行傳媒股權(quán)，實(shí)現(xiàn)資本套利。